三季报业绩符合预期,目标价19.38-21.66元,维持“买入”评级。
   
公司10月28日发布三季报,实现收入63.1亿元(+32.7% yoy),归母净利润8.4亿元(+16.4% yoy),与我们对全年的增速预期相符(15-18%)。3Q单季度实现净利润2.6亿元(+27.8% yoy),主因输液板块毛利率持续提升(环比2Q18增加1pct)及专科板块增长提速(腹膜透析液等自有品种放量,叠加湖南湘中并表)。我们看好公司全年业绩保持稳健增长,以及后续核心品种一致性评价的推进,维持18-20年EPS 0.96/1.14/1.31元,给予19年合理PE估值17-19倍(参考可比公司19年估值18倍),目标价19.38-21.66元,维持买入评级。 输液板块:结构优化推升毛利率 输液板块9M18实现收入22.3亿元(+29.6%yoy),毛利率55.3%(+10.6pct),我们看好该板块全年实现30%以上利润增速,基于:1)塑瓶盈利能力改善(年初流感季涨价,至今保持相对较高价格水平);2)直软迅速导入市场,软袋占比提升(预计18年末软袋销量占公司输液总量60%以上),推高整体盈利能力;及3)高毛利产品BFS逐步起量,沈阳双鹤BFS生产线正式规模生产,有望提高厂房效率和板块毛利率。
   
制剂板块:专科制剂领衔增长 制剂板块9M18实现收入40.1亿元(+36.8% yoy),毛利率70.9%(+6.2pct),我们预计制剂业务全年业绩增速15%以上:1)慢病板块9M18实现31.9%收入增速,预计匹伐他汀稳中有升(降价口径拉平+医保促进),压氏达、穗悦等超双位数增长,降压0号保持稳定(公司约40%处方由基层医疗机构开出,调出基药目录的影响尚待观察),利民并表有望增厚全年业绩2000万元左右(假设8月开始并表);2)专科板块9M18收入增速55.9%,看好腹透持续放量,湘中有望借力销售营销整合,改善盈利能力(17年湘中净利率仅4%,核心产品丙戊酸镁缓释片毛利率超90%)。
   
管线:一致性评价进展顺利,推进多渠道产品获得 公司夯实“1+1+6”布局战略,拥有充沛现金支撑(9M18经营性现金流同比增长46%至12.8亿元),我们预计19-20年每年推出3-4个产品:1)重磅左乙拉西坦和地佐辛(均已报产),预期今年底或明年初上市;2)一致性评价进展顺利,氨氯地平已成功通过,二甲双胍缓释片/盐酸特拉唑嗪片/头孢克肟分散片也已受理,后续储备丰富(如阿哌沙班等计划开展BE)和3)多渠道加快产品获得(收购、合作研发和MAH持有人制),长期看好双鹤成长为化药综合大平台的战略蓝图。
   
风险提示:核心品种降价,降压0号基层销售下滑,并购不达预期。